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　　华尔街见闻

　　高盛默示，近期ETF流入进展出乎料念念地强盛，反应投资者避险需求增多。此外，高盛展望，亚洲大型央行可能将在异日3-6年赓续快速购金，中国等国的野心黄金储备比例或从当今8%提升至20-30%。

　　高盛再次上调黄金野心价，主如果由于ETF流入和央行购金需求超出预期。

　　3月26日，高盛分析师Lina Thomas和Daan Struyven发布证实，将2025年底金价预测从3100好意思元上调至3300好意思元，预测区间转机为3250-3520好意思元。

　　近日金价冲破3000好意思元/盎司。高盛指出，催化剂包括好意思国可能对欧盟征收关税的音讯以及阛阓对所谓“海湖庄园契约”框架的温雅，导致投契性合手仓反弹。

　　高盛默示，近期ETF流入进展出乎料念念地强盛，反应投资者避险需求增多，将赓续支合手黄金走高。此外，高盛展望，亚洲大型央行可能将在异日3-6年赓续快速购金，中国等国的野心黄金储备比例或从当今8%提升至20-30%。

　　高盛指出，在顶点风险情景下，金价可能冲破4200好意思元/盎司，中期价钱风险偏进取行。固然俄乌和平契约或股市大跌导致保证金运行的黄金清理，可能带来短期抛售压力，但这将提供更有引诱力的入场契机。

　　以下是高盛围绕近期黄金温雅焦点的十问十答：

　　Q1：黄金冲破3000好意思元/盎司时发生了什么？

　　3月14日黄金价钱冲破3000好意思元/盎司，此前黄金价钱在2900好意思元/盎司隔壁踯躅，尽管Comex上的投契者在合手续平仓，但结构性需求撑合手了价钱。

　　高盛默示，黄金价钱冲破的催化剂包括可能针对欧盟关税的新闻报谈以及所谓的“海湖庄园契约”框架的媒体温雅，这些身分导致投契性头寸反弹，回升至85百分位（前一周为79百分位），净增多约60吨。

　　Q2：2025年底的黄金价钱基线预测是若干？

　　高盛将2025年底的黄金价钱基线预测从之前的3100好意思元/盎司上调至3300好意思元/盎司，预测规模从3100-3300好意思元转机为3250-3520好意思元。

　　这一转机反应了ETF流入和央行需求的积极惊喜。

　　在黄金 ETF 方面，高盛的好意思国经济学家赓续展望好意思联储将在 2025 年降息两次 25 个基点，并在 2026 年上半年再降息一次，这撑合手了高盛对 ETF 流入的基准预测。此外，高盛发现最近的资金流入不测上行，可能反应出投资者对冲需求的复苏。固然 ETF 资金流入每每追踪好意思联储的政策利率，但历史标明，在宏不雅省略情味合手续期间，资金流入可能会超调。

　　在央行需求方面，高盛将购买假定值从每月 50 吨上调至 70 吨，这一转机后的假定远高于 2022 年前每月 17 吨的平均水平，但仍略低于 2022 年后每月 85 吨的水平。主要基于两点原因：

开头， 受好意思国政策省略情味加重的影响，央行购金量自 11 月以来昭着回升，11 月至 1 月的平均购买量达 109 吨。

其次， 高盛展望，大型买家（尤其是中国）可能会在异日 3-6 年内赓续加快蓄积黄金，以达到高盛估算的潜在储备建立野心。

　　Q3：快速的央行购金举止对黄金价钱预测至关伏击，这种购金举止会合手续多久？

　　自2022年俄罗斯央行财富被冻结以来，新兴阛阓央行的购金举止增多了约五倍。高盛展望这种趋势在异日三年内将合手续。

　　高盛指出，新兴阛阓央行的黄金储备占比远低于发达阛阓，有进一步增多的空间。举例，中国央行的黄金储备占比约为8%，而好意思国、德国、法国和意大利等国约为70%，环球平均水平约为20%。高盛以为20%是大型新兴阛阓央行的合理中期野心。

　　高盛默示，如果中国央即将黄金储备占比提升到20%，并保合手每月约40吨的购买速率，展望需要三年时候达到这一野心。若野心提升到30%，则需要约六年时候。

　　Q4：白宫经济参谋人委员会主席Stephen Miran前年11月发布的证实《重组环球交易体系的用户指南》的主要不雅点是什么，它会影响央行的黄金蓄积吗？

　　证实以为好意思元因手脚主要储备货币而被高估，影响了好意思国的交易竞争力。证实相干了关税和汇率政策器具来经管这一问题。

　　高盛以为，尽管这些政策可能对好意思元的储备货币地位产生影响，但这些政策实行的可能性较低。不外，阛阓对这些政策风险的温雅凸显了黄金手脚对冲好意思国政策尾部风险的价值。央行每每会增多黄金储备以对冲地缘政事风险（如金融制裁风险）和金融风险（如对好意思国财政可合手续性的担忧）。

　　Q5：俄罗斯-乌克兰和平契约对黄金价钱有何影响？

　　高盛以为，俄罗斯与乌克兰可能完结的和平契约可能会激发暂时的投契性抛售，但不太可能对环球黄金需求或供应产生合手久影响。

　　高盛默示，俄罗斯央行财富被冻结的前例还是蜕变了央行对财富安全的见识，即使完结和平契约，央行对黄金的需求也不会大幅减少。

　　Q6：环球央行购金举止在俄罗斯财富被冻结后加快，如果俄罗斯财富解冻，央行需求会大幅减少吗？

　　高盛以为即使俄罗斯财富解冻，央行的购金举止仍将合手续。原因包括：

　　财富冻结前例蜕变了央行对财富安全的见识，黄金手脚国内合手有的财富，无法被冻结或充公。

　　中国手脚最大的购金者，不太可能因好意思俄关联改善而蜕变其政策利益，反而可能更有能源赓续将财富多元化到黄金。

　　此外，G7官员曾提倡将冻结财富手脚和平契约谈判的筹码以及资助乌克兰重建的念念法，即使未实行，这种信号也强化了西方合手有的储备财富存在地缘政事风险的不雅念。

　　Q7：俄罗斯是宇宙第二大黄金分娩国，如果破除黄金出口制裁，会有更多俄罗斯产黄金插足阛阓吗？

　　制裁后黄金出口情况：尽管俄罗斯在2022年6月受到黄金出口制裁，但其黄金出口通过从头定向赓续进行，何况出口量高于制裁前。制裁后，俄罗斯黄金流向通过独联体国度（包括亚好意思尼亚、哈萨克斯坦和乌兹别克斯坦）、阿联酋和中国香港等地区。

　　破除制裁的影响：如果破除制裁，俄罗斯黄金插足环球阛阓的数目执行上可能会减少。因为俄罗斯可能不再需要依赖黄金这种较难追踪的巨额商品来获得出口收入，而且俄罗斯还是动用了黄金库存，如果收复更等闲的出口渠谈，俄罗斯可能会减少黄金销售。

　　Q8：2025年2月，中国允许10家保障公司将其财富的1%投资于黄金，这对黄金价钱有何影响？

　　短期影响：高盛展望这更多地是撑合手金价，而非推动金价飞腾的主见。据与中国的客户疏浚，这些公司的资金尚未流入阛阓。这10家保障公司可投资于黄金的财富总数约为280吨，这些机构似乎在恭候黄金价钱回调后再插足阛阓，这意味着如果黄金价钱大幅着落，可能会有来自这一规模的购买需求。

　　遥远影响：当这些资金流入阛阓时（可能在国外价钱回调后），上海-伦敦黄金溢价可能会扩大，因为当地需求增多可能会碰到入口配额受限的情况。

　　Q9：怎么看待好意思国对黄金征收关税的可能性？十足平常化的EFP（什物交换）对伦敦黄金的价钱组成风险吗？

　　高盛以为好意思国对黄金征收关税的可能性极低。与工业金属不同，黄金主要手脚金融财富领路作用，对黄金征收关税不会显贵鼓动好意思国的工业政策野心，可能会给好意思国金融阛阓带来复杂性，而莫得明确的平正。

　　高盛不以为EFP的收窄对伦敦黄金的平价价钱组成骨子性风险，而是黄金租借阛阓误会的矫正。由于此前对好意思国可能对统共黄金入口征收关税的担忧，EFP曾扩大。跟着阛阓越来越以为对统共好意思国黄金入口征收关税的可能性不大，EFP已收窄，高盛展望其将赓续收窄，最终使Comex价钱回到伦敦价钱水平。

　　EFP（Exchange for Physical，什物交换） 是期货阛阓与现货阛阓之间的一种来去机制，允许阛阓参与者在Comex期货阛阓和伦敦场外黄金阛阓（OTC）之间交换仓位。浅显来说，EFP反应了Comex黄金期货价钱与伦敦现货黄金价钱之间的价差。当阛阓对黄金流动性、供应链或政策（如关税）存在省略情味时，EFP可能会扩大或收窄。

　　Q10：轮廓来看，2025年底3300好意思元/盎司的基线预测以及3250-3520好意思元的预测规模濒临哪些风险？

　　据高盛，上行风险包括：

央行购金增多：如果央行每月平均购金量达到85吨（而不是基线预测中的70吨），在2025年底黄金价钱可能达到3380好意思元/盎司。

ETF需求增多：如果好意思联储插足降息周期（好意思国经济学家的风险情景），2025年底黄金价钱可能达到3410好意思元/盎司；如果投资者对黄金手脚对冲器具的需求进一步增多，ETF合手有量回升到疫情时期的水平，2025年底黄金价钱可能达到3680好意思元/盎司。

顶点尾部风险：在顶点尾部风险情景下，如果阛阓对好意思联储政策变化或好意思国储备政策变化的风险温雅增多，促使央行需求每月达到110吨，ETF合手有量到2025年底回升到疫情时期的水平，且头寸达到历史规模的高端，黄金价钱可能在2025年底最初4200好意思元/盎司，并在接下来的12个月内最初4500好意思元/盎司。

　　下行风险包括：

俄罗斯-乌克兰和平契约：尽管高盛以为和平契约不太可能显贵蜕变结构性弥留的供需气象，但可能会激发投契性卖空。凭证历史类比（举例2018年好意思国-韩国-朝鲜关联放松），黄金价钱可能在契约完结后着落约3%，然后收复。

股市大幅着落：尽管这不是高盛投资组合策略师的基线情景，但股市大幅着落可能会激发保证金运行的黄金清理。高盛展望这种走势将是一刹的，因为投契性头寸可能会在省略情味较高的情况下收复，结构性需求将从头占据主导地位。

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　　阛阓有风险，投资需严慎。本文不组成个东谈主投资建议，也未洽商到个别用户非凡的投资野心、财务气象或需要。用户应试虑本文中的任何意见、不雅点或论断是否适当其特定气象。据此投资，株连欢腾。

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